老马失蹄？王明旭成今年倒数第一，广发“造星”模式成核心症结

文/任晖

地产与白酒的造星轮番踏空，叠加高位发基的老马后遗症，让这位从业19年的失蹄式成合肥市某某水泥制品厂投资老将深陷业绩泥潭。广发基金旗下老将王明旭一向业绩稳健，旭成然而近一年却出现了业绩滑坡。今年

截至2025年三季度末，倒数第广王明旭管理的发模6只基金年内亏损均超10%。其中，核心广发价值优势混合以16%的症结亏损幅度，在偏股基金中排名倒数第一。造星

这场业绩滑坡的老马背后，既有基金经理个人调仓的失蹄式成连续失误，也折射出广发基金长期以来依赖“造星”推动规模扩张所带来的王明系统性隐患。

值得关注的旭成是，广发基金旗下还有多位明星基金经理今年业绩同步黯淡，合肥市某某水泥制品厂也反映出公司在投研和风控上可能存在的深层问题。

一、为何“老马失蹄”？两次关键调仓踏错节奏

作为业内少有的资深基金经理，王明旭拥有19年从业经验、16年组合管理经历。他早年管理绝对收益资金近十年，2018年10月接手公募基金后，至今已有近7年公开业绩记录。

王明旭的投资理念强调“平衡感”，善于根据市场环境调整攻防配置。其核心方法是通过三类资产构建组合：配置长期成长股获取阿尔法收益，捕捉周期股阶段性机会增强收益，并严格控制估值以管理回撤。

来源：Wind

历史业绩显示，其代表产品广发内需增长在过去五个完整自然年度中，有四年战胜偏股基金指数，唯一跑输的2023年差距也不足2个百分点。

王明旭的业绩滑坡始于2024年四季度，根源在于两次关键调仓未能踏准市场节奏。

在2024年三季报中，王明旭明确表示：“随着稳增长政策力度加大，四季度宏观经济改善预期较强，有望带动A股业绩明显提升，尤其是金融、地产、消费等行业。”

基于这一判断，他对多只基金进行了罕见的大幅调仓。以广发内需增长为例，前六大重仓股全部置换为房地产概念股。他在季报中解释：“基金对行业配置进行了较大幅度调整，由偏保守的防御结构调至偏激进的进攻组合。因关键性政策的全面实施，对正在迎来转折点的地产行业进行了大幅加仓。”

然而，这次调仓并未奏效，他押注的房地产与白酒板块并未如期发力，直接导致2024年四季度至2025年一季度基金连续亏损。

为扭转颓势，王明旭在2025年二季度再次进行仓位调整。他主要减持了仍需等待政策及市场催化的地产、券商等行业，增持了财报表现领先的城商行，以及估值处于历史较低水平的高端白酒，同时建仓了稳定币主题相关公司。

遗憾的是，这次调仓再次踏错市场节奏。由于市场风格已发生转变，银行股不再是市场焦点，稳定币题材也因前期涨幅过大进入震荡调整期，基金净值再度回落。

这两次连续的调仓失误，使得王明旭“平衡感”的投资特色荡然无存，反而呈现出与市场风格对抗的被动局面。他管理的广发价值优势近一年亏损19.32%，跑输沪深300指数约34%，跑输偏股混合型基金指数约50%。

二、王明旭多只基金亏损严重，广发“造星”模式成核心症结

如果说调仓失误是“导火索”，那么广发基金2020-2021年的“高位批量发基”则是王明旭困境的根源。

据Wind数据，王明旭目前管理8只基金，其中多只成立于2020-2021年。彼时正值双重“高峰期”，即市场处于高位，王明旭业绩亮眼，广发基金顺势进行了大规模推广。

在2021年的1月-4月，广发基金密集为王明旭发行了3只基金，王明旭的管理规模也一度突破300亿元。

然而，高位成立的基金天生面临“运作难”问题，这3只在市场顶点发行的产品，成为如今亏损最严重的“重灾区”，其中2只成立至今依然亏损17%。

这种趁明星基金经理业绩高峰、市场高位批量发基”的操作，本质是广发基金“过度依赖明星基金经理”运营模式的缩影。

三、造星遗患：系统性的运营风险

值得警惕的是，王明旭并非个例，郑澄然、刘格菘等广发旗下基金经理均因类似的“高位发基+规模快速扩张”，后续陷入业绩困境，印证了这一模式的系统性风险。

林英睿是广发基金近些年重点包装的基金经理之一，其在2022年业绩突出，多只基金排名同类前2%。同时，受益于深度价值投资策略重新被投资者认可，其管理规模一度攀升至200亿元以上。

但在随后的2023年、2024年以及今年，业绩出现大幅滑坡。据Wind数据显示，林英睿的代表产品广发多策略近两年亏损9.36%，近一年亏损2.21%，在同类基金中同样处于垫底区间。

与上述基金经理类似，郑澄然的管理规模同样在2020至2021年的牛市巅峰期迅速膨胀。广发基金在此期间为其密集发行了多只基金，成功吸引了大量申购资金。这些产品成立时点恰逢相关赛道估值处于历史高位，为其后续的运作带来了先天性的高难度。

另外，郑澄然师从刘格菘，以对成长板块的集中押注和较高换手率著称，重点布局新能源、高端制造等热门赛道。但在市场风格快速轮动的背景下，过于集中的持仓在行业下行时放大了风险，导致基金净值持续承压。

据Wind数据显示，郑澄然目前参与管理8只基金，其中有3只任期亏损幅度超过40%。

结语：

王明旭、郑澄然、刘格菘……广发基金在过去几年中复制了多位类似的“明星基金经理”，其“造星-规模扩张-业绩下滑”的发展轨迹，已成为国内基金行业共性问题的缩影。

对于广发基金而言，如何在规模扩张与业绩稳定之间取得平衡，是必须直面的核心课题；而对广大投资者来说，则需要警惕明星基金经理的光环效应，理性看待基金公司在市场高位密集发行的新产品，避免成为“规模魔咒”的最终买单人。